狂潮终于退去 定增市场寻找新平衡

从去年至今，定增基金的发展仿佛坐了“过山车”，从2016年的井喷，再到2017年的“急刹车”，让原本兴致勃勃想要参与定增的公私募界人士措手不及。回顾定增基金的发展路径，此前的狂潮已散去，定增市场供需关系开始寻找新平衡，报价或将趋于理性，同时定增个股解禁抛压将适当缓解。

去年定增基金井喷

定增市场曾在直接融资的大潮下快速发展，从2015年起进入高速发展阶段，金斧子投研中心数据显示，定增市场在2015年达到了一个历史高峰，进行定增的上市公司共857家，实际募集总额高达1.37万亿元。而据Wind数据，定增融资规模则在2016年下半年达到历史新高，2016年A股定增市场实际融资规模超过1.6万亿元。

受益于定增市场的繁荣，投资者对于参与定增项目的热情也愈发高涨，在定增大热的2014年、2015年，不少公私募主打定增产品，并赚得盆满钵满。而定增主题基金也在2015年应运而生。西南证券的统计数据显示，2015年2月5日，国内首只以定增为主题的基金国投瑞银瑞利成立。

随后定增主题基金逐步涌现。不过到了2016年年初，定增基金仍是稀缺品种，据金斧子投研中心数据，截至2016年5月，市面上仅有8只以定增为主题的公募基金，规模合计71.30亿元。投资者场外参与的选择性很低，仅有3只开放式基金可供选择，分别是九泰锐智定增、九泰锐富事件驱动和前海开源再融资主题。

定增基金的井喷期是2016年，Wind统计数据显示，截至2017年9月6日，共有定增主题基金47只，总规模近500亿元。其中有28只于2016年成立，今年则新成立了15只产品。博时、嘉实、大成、银华、国泰、信诚、平安大华等多家基金公司加入发行定增产品的行列。

在2016年之前的阶段，定增基金被认为是“躺着都能赚钱”。据华宝证券统计，由于2015年11月股市回暖，使得大部分定增项目都录得浮盈。采用摊销法进行估值，这使得定增基金的净值低于其按照所持股票市价估计的净值。从2015年10月开始，定增基金有了一波上涨的行情，比如国投瑞盈的净值从10月9日的0.695元涨到12月28日的1.062元，涨幅达52.8%。大大高于同期上证综指的涨幅。

机构参与定增热潮散去

国泰君安证券认为，由于前期定增市场穿越牛熊稳健可观的绝对收益率吸引大量资金进场，在定增融资规模创新高的同时，一年期定增的折价率反而创新低。α收益也在定增公司越来越多之后不断收窄，叠加整体β收益(β风格整体偏中小板指数，2016年以来整体偏白马龙头风格)负贡献，整体定增市场进入了快速繁荣、但赚钱不易的阶段。

而定增基金的净值变化特点则是，当市价高于定增价时，定增基金的净值上涨较慢，而当市价低于定增价时，定增基金的净值下降较快。所以虽然产品数量不断增加，但是定增基金不再稳赚的事实从2016年末开始便遭到业内质疑，而这一现象在2017年出现了越来越多的案例。

从今年2月份开始，不少以前牛市发行的定增项目都出现了倒挂的现象，个股在解禁日股价都明显低于定增价，而不少产品都是带杠杆的结构化产品，不少投资人损失严重。除此之外，2017年5月证监会发布的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(证监会公告〔2017〕9号，简称《减持新规》)，拉长了定增资金的退出周期,机构参与定增的热情骤降，逐渐回归理性。

9月1日，证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》(简称“新规”)中，也对定增类基金做出了规定。新规第十六条要求：“单只开放式基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的15%。”根据新规的释义，所谓“流动性受限资产”，是指由于法律法规、监管、合同或操作障碍等原因无法以合理价格予以变现的资产，包括但不限于到期日在10个交易日以上的逆回购与银行定期存款(含协议约定有条件提前支取的银行存款)、停牌股票、流通受限的新股及非公开发行股票、资产支持证券、因发行人债务违约无法进行转让或交易的债券等。

有基金公司人士表示，定增市场供需关系开始寻找新平衡，报价或将趋于理性，同时定增个股解禁抛压将适当缓解，定增项目待发市场将加速寻找新平衡，不排除整体折价扩大的可能，优质项目会相对更受追捧。未来，定增市场将进入价值投资、个股精选的时代，有利于具备较强项目评估能力的主动管理型机构。

责任编辑：王文锦