美联储年内加息预期增强 债市牛市脚步料受阻

 　　美国10月CPI出现三个月来的首次攀升，为美联储12月加息预期再添了一把火。

　　“如果美联储在12月宣布加息，美元指数水涨船高将对国内汇率和利率下行形成挑战，债市也可能因流动性收紧继续出现调整。”业内人士表示。

　　从资本市场的表现看，11月份以来，债市的宽幅震荡态势不改，人民币兑美元汇率也持续走软。一些市场人士认为，年内美联储加息和人民币纳入特别提款权货币(SDR)似乎已经“板上钉钉”，资本外流和汇率调整风险或成为债牛继续前行最大的不确定因素，流动性预期波动加大料将导致市场波动提升。

　　美联储年内加息预期增强

　　良好的经济数据陆续出炉，令市场对美联储年内加息预期进一步升温，并提振美元指数走强。11月18日盘中，美元指数触及4月13日以来的最高点99.7592，创7个多月新高，离前期高点100关口仅一步之遥。

　　美国劳工部周二(11月17日)公布的数据显示，美国10月末季调消费者物价指数(CPI)月率增长0.2%，逆转9月下降0.2%的跌势。彭博社评论称，剔除了食品和能源的10月核心通胀数据较前值再次上升，凸显通胀已经逐步接近美联储预期。

　　美银美林周二(11月17日)公布的一项调查报告显示，调查中的81%的受访者预期美联储将在今年12月加息，10月调查时仅有47%这样认为。

　　而此前的11月6日，美国劳工部公布的非农就业数据显示，经过季节性因素调整后，10月非农就业人口增加27.1万人，大超市场预期(18.2万人)。同时，美国10月的失业率降至5%，创2008年以来新低，就业数据推动12月加息概率大增。“债王”格罗斯在就业数据公布后称，美联储“几乎百分之百”会在12月加息。

　　分析人士指出，美国11月首周失业数据进一步传达了就业市场较为健康的信号，加之美国10月非农数据非常强劲，经济数据向好支持加息，多位美联储官员已强调12月加息的坚定性，预计美联储将在不远的将来开始加息，从而结束长达7年的零利率货币政策。

　　资本外流和汇率风险加大

　　倘若美国“加息之靴”落地，到底意味着什么?业内人士指出，从国际资本流动层面看，美国进入加息周期，美元持续强势，将使新兴市场资产价格受到更大的下行压力，新兴国家也将面临较大的资本流出和汇率贬值风险。

　　美联储加息预期正推动国际资金大幅撤离亚洲新兴市场。招商证券指出，上周韩国、中国台湾、印度等其监测的6个亚洲新兴市场均出现资金净流出现象，尤以台湾资金流出量最大，达到2014年3月以来单周最大流出规模。

　　资金流向监测机构EPFR提供的数据显示，11月4日至11月11日，全球资金继续流出中国市场，当周录得6.62亿美元净流出，前一周为净流出6.06亿美元。11月11日当周资金流出中国债市1.38亿美元，且流出幅度显著高于前一周。

　　与此同时，上周新兴市场货币普遍下跌，近期人民币汇率也持续大幅下调。截至11月18日收盘，人民币兑美元即期汇率收报6.3849元，较10月30日的收盘价6.3175元累计下跌674基点，创8月28日以来的新低。

　　央行数据显示，9月我国外汇占款流出速度创历史新高，净流出7.6千亿元。尽管10月新增外汇占款129亿元，扭转此前连续四个月的减少势头，但多数分析人士仍认为资金外流在今后的一段时间内仍将延续。

　　申万宏源证券表示，从货币政策来看，央行将继续保持宽松的货币政策但不会“过度放水”。伴随着人民币本月底即将进行SDR评估，央行注重人民币汇率的维稳，短期内预期不会触发汇率风险。此外10月份数据表明中国面临较高的通缩风险以及严峻的经济形势，市场的流动性必须得以进一步释放，因此未来央行将继续致力于维持当前市场流存量动性宽松的状态，由于人民币贬值触发的资金外流仍将持续。

　　债市短期面临调整压力

　　眼下多位分析人士对美联储12月加息概率大增充满担忧。随着美元指数有望突破100大关，短期内对人民币汇率和国内流动性形成挑战，或阻挡债牛步伐，短期债市仍然面临一定调整压力。

　　“流动性更大的不确定可能源于加息预期与汇率风险。”中信证券在研报中指出，美联储如果在12月宣布加息，人民币汇率难免进入大幅震荡，届时外汇占款恐再次下滑，到时冲击国内流动性环境。加息预期明显抬升与前期人民币贬值的惯性，可能导致汇率与海外流动性风险提前到来，而降准对冲能否兑现将较为关键。

　　另据财通证券介绍，我国目前实行有管理的浮动汇率制度，因而资本外流风险将由两条路径传递：首先，资本外流将会导致人民币贬值;其次，若央行为维护人民币汇率抛售美元，资本外流还将导致外汇储备减少。本币贬值将进一步加深资本外流并同时导致企业外债兑付风险，而外汇储备减少则可能导致主权债务兑付风险。

　　不过财通证券同时指出，由于新兴市场抵御外部风险的能力整体较强，且美国本轮加息也将是史上最缓慢的一次，因此美国加息引发全球系统性风险的概率小。对我国而言，由于目前资本项目开放度不高，且政府手持巨额外汇储备，汇率风险和主权债务风险较小。

　　与诸多业内人士担忧美联储加息对债市产生冲击相比，中金公司反而认为美元指数走强从经济基本面上有利于国内债市。“由于中国债市并不是完全对外开放，中国债券收益率和美国债券收益率的相关性和联动性并不强。反而是美元指数和中国债券收益率的相关性更明显，即美元走强有利于国内债券收益率下行。一般而言，美元走强都会导致大宗商品价格下跌，压低通胀，同时降低金融市场的风险偏好。此外人民币跟随美元走强也不利于国内经济。总体上看，美元走强在基本面上有利于国内债市。”

　　长期来看，海通证券也认为，人民币有来自经济增速相对较高、贸易长期维持顺差、人民币国际化加快、外汇储备充足等因素支撑，不存在长期贬值基础，且我国债市仍主要取决于央行货币政策、经济基本面和国内供需环境。因此，无须担忧长期资金外逃而导致债市下跌。

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